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我們近日調(diào)研了廈門鎢業(yè)，通過調(diào)研我們了解到，公司繼續(xù)實施“通過硬質(zhì)合金把公司做強、通過新能源材料把公司做大”的發(fā)展方針，進一步完善公司鎢與新能源產(chǎn)業(yè)鏈。鎢板塊產(chǎn)業(yè)鏈布局更趨成熟，公司根據(jù)資源來源進行了生產(chǎn)布局調(diào)整、并在進一步擴大數(shù)控刀片、整體刀具等硬質(zhì)合金的產(chǎn)能；新能源板塊上游仍有望獲取福建地區(qū)稀土資源，下游3000噸高端釹鐵硼磁磁性材料有望成為未來兩年新的業(yè)績增長點。

投資要點：

公司鎢業(yè)務(wù)進一步發(fā)展與更趨成熟

公司目前擁鎢資源權(quán)益產(chǎn)量4000噸左右、APT和氧化鎢1.7萬噸、鎢粉7500噸、碳化鎢粉5000噸，4000噸混合料、2000噸硬質(zhì)合金、2000噸粗鎢絲、200億米細(xì)鎢絲、1000噸粗鉬絲、30億米細(xì)鉬絲等鎢鉬產(chǎn)品生產(chǎn)能力。隨著公司對優(yōu)勢鎢業(yè)生產(chǎn)布局的進一步積極調(diào)整，鎢產(chǎn)業(yè)鏈將更趨成熟，公司在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時、調(diào)整了生產(chǎn)的地區(qū)布局以及產(chǎn)業(yè)鏈更趨于高端發(fā)展。首先，公司在云南租賃的已建成的5000噸APT生產(chǎn)線技改完成并已于1季度投產(chǎn)；另外，公司與五礦有色合作的九江項目一期已經(jīng)啟動，該期項目建設(shè)規(guī)模為鎢粉3000噸、硬質(zhì)合金2000噸，且公司在云南和九江的項目均有原料保障，隨著這兩個地區(qū)項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司擁有優(yōu)勢的鎢產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展壯大和成熟，有望進一步提升公司的規(guī)模效應(yīng)和盈利能力。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈方面，產(chǎn)能進一步擴張，上游仍有望獲取稀土資源，釹鐵硼磁性材料將成為2012年業(yè)績增長點

公司新能源產(chǎn)業(yè)鏈目前主要包括5000噸儲氫合金粉、5000噸鋰離子產(chǎn)品、1500噸熒光粉以及今年投產(chǎn)的3000噸高端釹鐵硼磁性材料的產(chǎn)能。這些產(chǎn)品中間，我們認(rèn)為，今年投產(chǎn)、年中可能達產(chǎn)的高端釹鐵硼將成為今年業(yè)績增長點，公司該產(chǎn)品有望擁有上游原料保障與下游市場保障，①公司繼續(xù)整合龍巖地區(qū)稀土資源，磁性材料包括電池材料都有望獲取有力的原料保障；②公司于日本愛知等合資成立蘇州愛知高斯電機公司（廈鎢參股25%），一定程度上保障了公司釹鐵硼材料的下游市場銷量、同時進一步提升公司磁性技術(shù)。同時我們認(rèn)為，在這種情況下，不排除公司高端釹鐵硼產(chǎn)量未來進一步提升，該產(chǎn)品也有望成為公司2012年及今后兩年業(yè)績明顯增長點。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：波動性較大，預(yù)計海峽國際社區(qū)3期在2013年集中結(jié)算，3期建筑面積約20萬平米、平均銷售價格有望過3萬，預(yù)計13年貢獻EPS超過0.3元。

投資建議及評級

我們預(yù)測公司12-14年EPS為1.22元、1.83元和2.13元，12年業(yè)績主要來源于鎢與磁材、13年增量主要來源于磁材生產(chǎn)成熟與地產(chǎn)結(jié)算、14年增量主要來源于九江項目、海峽3期剩余結(jié)算以及磁材可能擴展。我們認(rèn)為，廈鎢是有色板塊中基本面持續(xù)向好、業(yè)績增長有保障且有持續(xù)超預(yù)期因素的公司之一，是一個值得長期關(guān)注的標(biāo)的，維持“強烈推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示

鎢、稀土產(chǎn)品等價格大幅波動。